Apreciado\u00a0amigo,
B\u00e1sicamente lo que el mercado est\u00e1 haciendo es un repricing. Principalmente, debido al endurecimiento y mala gesti\u00f3n de Powell, presidente de la FED, ante las subidas de tipos que vienen. El mercado ha pasado de risk OFF a risk ON. En mi carta anterior, este era realmente el mayor peligro que le ve\u00edamos al mercado en este 2022 que invitar\u00eda a la volatilidad a hacer acto de presencia, como est\u00e1 pasando.
Como ya sabes, el valor de un activo financiero, incluida la renta variable, no es m\u00e1s que el valor presente de sus flujos futuros. Por lo tanto, hay dos partes en la valoraci\u00f3n de la renta variable: los beneficios futuros (es la E de earnings) y su descuento a valor presente, es decir cuanto pagamos hoy por esos beneficios, lo que se conoce como el PER, el ratio entre precio y beneficios. Este indicador depende, entre otras cosas, del tipo de descuento que aplicamos a esos beneficios futuros y como estos son a perpetuidad (la renta variable a diferencia de la renta fija no tiene un vencimiento final), la sensibilidad a tipos de inter\u00e9s es muy alta sobre todo en compa\u00f1\u00edas \u201cgrowth\u201d donde no existe la amortiguaci\u00f3n de los dividendos.
Desde el 2018, los tipos a largo en USA se han mantenido por debajo del 2% favoreciendo que el PER se haya estabilizado por encima del 20,\u00a0habiendo pasado de 18, antes del 2018, a 22 (m\u00faltiple expansi\u00f3n). Lo que est\u00e1 pasando ahora, o por lo menos lo que el mercado cree que va a pasar, es que esos tipos van a volver a subir debido a que la FED, ante el repunte de inflaci\u00f3n, empezar\u00e1 una subida agresiva de tipos que, en \u00faltima instancia, har\u00e1 que los P\/E se contraigan (multiple contraction). Con lo cual, a\u00fan con beneficios en aumento, el mercado podr\u00eda bajar porque paga menos por esos beneficios. Como ejemplo, los analistas prev\u00e9n que en 2022 los beneficios del SP&500 aumenten entre un 7-10% sobre $225. Si aplicamos un PE de 22.50 nos sale un objetivo de S&P500 de 5.100 puntos, que es donde se centraban los analistas al principio de a\u00f1o.
Lo que ha enturbiado el panorama fueron la minutas de la FED de su \u00faltima reuni\u00f3n que salieron\u00a0el d\u00eda 5. En ellas se observa que, contrario a lo que hasta entonces hab\u00edan mantenido, est\u00e1n contemplando subidas de tipos m\u00e1s agresivas, parada de las compras de activos y, sobre todo, el comienzo de la reducci\u00f3n de su balance sin necesidad de esperar a que finalice su ciclo de subidas. Es decir, el comienzo de QT (quantitative tightening).
Esto est\u00e1 produciendo un reajuste en el PER, dado que, \u00a0por el momento, los beneficios estimados no han cambiado. Si, por ejemplo, \u00a0mantenemos los beneficios iniciales de $225 para el S&P500, pero ahora le aplicamos un PER de 18, nos sale un precio de 4.050 puntos. Ese deber\u00eda ser el soporte m\u00ednimo.\u00a0
Adem\u00e1s, la renta fija as\u00ed lo indica ya que sorprendentemente los diferenciales del High Yield apenas se han movido y los tipos a largo han permanecido estables.
Ahora bien, existe un problema a\u00f1adido, \u00bfy si la FED se pasa con las subidas y produce una recesi\u00f3n? Entonces claramente los beneficios tambi\u00e9n descender\u00edan y estar\u00edamos ante un escenario totalmente diferente.
Nuestra recomendaci\u00f3n es clara, por el momento, no esperamos una recesi\u00f3n y hay que aprovechar la volatilidad del mercado.
Un abrazo,
David Levy
<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Apreciado\u00a0amigo, B\u00e1sicamente lo que el mercado est\u00e1 haciendo es un repricing. Principalmente, debido al endurecimiento y mala gesti\u00f3n de Powell, presidente de la FED, ante las subidas de tipos que vienen. El mercado ha pasado de risk OFF a risk ON. En mi carta anterior, este era realmente el mayor peligro que le ve\u00edamos al […]<\/p>\n","protected":false},"author":3,"featured_media":6734,"parent":0,"template":"","categories":[168,169,170,171,172,173,174,175,176,177,178,165,166,167],"class_list":["post-10140","cartas-de-david","type-cartas-de-david","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","category-cartas-2011","category-cartas-2012","category-cartas-2013","category-cartas-2014","category-cartas-2015","category-cartas-2016","category-cartas-2017","category-cartas-2018","category-carta-2020","category-cartas-2019","category-cartas-2021","category-carta-2008","category-cartas-2009","category-cartas-2010"],"acf":[],"yoast_head":"\n